糖蜜成本盈利贯穿全年，全年毛利率维持上行。次要系原材料糖蜜成本下行影响；同期发卖费用率/办理费用率/研发费用率同比+0。17/+0。04/-0。11pct至5。62%/3。28%/4。05%，发卖净利率同比+0。60pct至9。50%。25Q4公司毛利率同比-1。43pct至22。72%，或次要系低毛利的制糖营业收入占比提拔所致，同期发卖费用率/办理费用率/研发费用率同比-0。57/-0。44/-0。22pct至5。21%/2。66%/4。36%，发卖净利率同比-0。08pct至8。86%。我们估计2026年收入低双增加、净利率进一步提拔。

　　线下渠道环比提速，食物原料打制新增加极。（1）分品类，2025年酵母及深加工/制糖/包拆类产物/食物原料产物别离实现收入119。49/13。39/3。60/22。18/7。89亿元，同增10%/+6%/-12%/+54%/-32%，收入占比别离为71%/8%/2%/13%/5%。（2）分渠道，2025年/2025Q4线年/2025Q4线年，公司线%增速，国内增速环比提拔。2025年国内/国外别离实现发卖98。05/68。48亿元，收入占比别离59%/41%，同比别离+4%/+20%；25Q4收入同比别离+13%/+17%，Q4国内市场增速环比提拔。瞻望将来，国内或仍以天然增加为从，增量次要靠相关衍生品增加实现；国际市场的增加潜力更大，公司持续推进出产全球化。